距离递交深主板上市苦求一年多时刻，中国国际货运航空股份有限公司(以下简称“国货航”)行将迈入成本市集的“大门”。国货航本次公设备行将于2024年12月16日进行初步询价，驱动公设备行股票13.21亿股。

不雅其背后，近三年，国货航的主交易务毛利率逐年下滑，近两年级迹出现负增长。自莳植以来，国货航以航空货运业务为中枢，其中客机货运板块的业务开展或“依托”关系方的客机。而连年来，国际航空行业的货运收入逐年下滑，航空货运价从高位回落。另一方面，国货航泄露的其与关系方交游数据，或与关系方泄露的数据“对不上”，差额或超千万元。

 

一、航空货运价回落事迹连系负增长，客机货运业务开展或“依托”关系方的客机

货邮运载盘活量是航空速运业务的要害业务目标之一，单元运载盘活量的收入(运载收入/货邮运载盘活量=吨公里收入)径直反应了航空速运的收益水平。

反不雅国货航，2022-2023年，国货航的交易收入及净利润均负增长，主交易务毛利率亦低于同行。需要指出的是，航空货运业务系国货航的中枢业务，下分全货机运载和客机货运两种形状，其中客机货运业务收入下滑。

 

1.1 近两年级迹“开倒车”，因低毛利率客机货运业务占比高而毛利率不足同行

据审计论说，2019-2023年及2024年1-9月，国货航的交易收入分辩为122.65亿元、182.51亿元、243.05亿元、230.76亿元、149.19亿元、142.29亿元。2020-2023年，国货航的交易收入增长率分辩为48.8%、33.17%、-5.06%、-35.35%。

同期，国货航的净利润分辩为4.63亿元、32.92亿元、43.45亿元、31.11亿元、11.55亿元、11.05亿元。2020-2023年，国货航的净利润增长率分辩为610.44%、32%、-28.41%、-62.88%。

不丢脸出，2021-2023年，国货航的营收及净利增长率全体呈现着落趋势，其中2022-2023年负增长。

据国货航签署日为2024年12月11日的招股证明书(以下简称“签署于2024年12月11日的招股书”)，国货航与东方航空物流股份有限公司(以下简称“东航物流”)、南边航空物流股份有限公司(以下简称“南航物流”)均为国内航空物流市集主要的市集参与者。

2021-2023年及2024年1-6月，国货航的主交易务毛利率分辩为25.67%、20.02%、12.31%、12.1%。其中，国货航的航空货运毛利率分辩为27.19%、21.79%、14.35%、13.23%。

2021-2023年及2024年1-6月，东航物流的主交易务毛利率分辩为27.74%、27.69%、21.51%、18.68%。其中，东航物流的航空货运毛利率分辩为33.4%、34.99%、24.58%、19.11%。

2021-2022年，南航物流的主交易务毛利率分辩为40.71%、30.71%。其中，南航物流的航空货运毛利率分辩为38.74%、28.22%。截止招股书签署日，南航物流尚未泄露2023年及2024年1-6月的数据。

由此可见，2021-2023年，国货航与南航物流、东航物流的航空货运主交易务毛利率均呈下滑趋势，且国货航的航空货运毛利率低于两家同行企业。

对此，国货航示意，航空货运毛利率低于可比公司东航物流及南航物流，主要系各方全货机和客机货运业务范围占比不同所致。东航物流及南航物流毛利率相对较低的客机货运业务占比不高，导致全体毛利率更趋向于全货机毛利率。而国货航全货机与客机货运业务范围均较大，使得其全体毛利率不足可比公司。

值得一提的是，国货航的主交易务客机货运业务，或“依托”关系方的客机开展。

 

1.2 莳植以来以航空货运业务为中枢，其中客机货运板块欺诈关系方客机向卑鄙提供货运奇迹

据签署于2024年12月11日的招股书，自莳植以来，国货航以航空货运业务为中枢；主要产物及奇迹由创立之初的航空运载奇迹为主，慢慢发展成立了包括航空货运奇迹、航空货站奇迹、详尽物流惩办决策在内的三伟业务板块。

其中，凭据承运航班类型的不同，国货航的航空货运奇迹可分为全货机运载和客机货运，客机货运又可进一步分为客机腹舱运载和客机货班运载。

其中，客机腹舱运载是国货航通过独家洽商模式，欺诈中国国际航空股份有限公司(以下简称“中国国航”)过火下属控股子公司的客机航班，在承运搭客行李后的空余客机货运舱位，向卑鄙客户提供货运奇迹。

而客机货班运载是国货航通过独家洽商模式，欺诈中国国航过火下属控股子公司的客机，在不搭载搭客的情况下，成心向卑鄙客户提供货运奇迹。

也等于说，国货航的客机货运需欺诈中国国航过火子公司的客机进行业务开展。

需要指出的是，国货航与中国国航为合并适度下企业。

据签署于2024年12月11日的招股书，国货航与中国国航均为中国航空集团有限公司(以下简称“中航集团”)的下属企业。

截止招股书签署日，国货航已与中国国航过火控股航空公司签署独家洽商期限罕见12年的配合合同，以保险国货航永恒、久了独家洽商中国国航过火控股航空公司客机货运业务。

在此配景下，体恤上述客机货运业务的收入情况。

 

1.3 2023年客机货运业务收入同比着落六成，其中客机货班的临时性运力参加慢慢退出市集

据签署于2024年12月11日的招股书，2021-2023年及2024年1-6月，国货航的航空货运奇迹收入分辩为186.78亿元、166.98亿元、102.41亿元、66.65亿元，占其当期主交易务收入的比例分辩为77.13%、72.63%、69.04%、74.78%。

同期，国货航客机货运奇迹收入分辩为99.82亿元、89.15亿元、35.53亿元、31.41亿元，占其当期主交易务收入的比例分辩为41.22%、38.78%、23.95%、35.24%。

2023年，国货航的主交易务收入同比着落35.47%，主要系航空货运以及详尽物流惩办决策着落较大所致。

其中，航空货运收入着落一方面系运价高位回落，导致全货机收入同比着落14.05%。另一方面系客机货班看成2020-2022年技巧的临时运力补充形状，已慢慢退出市集，客机货班收入同比着落98.64%。而客机腹舱运力尚未十足规复，使得公司客机货运业务收入同比着落60.15%，详尽导致航空货运收入同比着落38.67%。

彰着，论说期内，客机货运收入占国货航主交易务收入的比例在23.95%-41.22%，国货航开展客机货运业务系依托于关系方中国国航的客机。而在客机航班慢慢规复后，看成临时性运力参加的客机货班运力参加形状慢慢退出市集。且连年来，客机货运业务收入的同比着落，或影响了国货航的航空货运收入以及全体的交易收入情况。

 

1.4 2023年航空货运价从高位回落，国货航全货机货运及客机货运吨公里收入均着落

据签署于2024年12月11日的招股书，2021-2023年及2024年1-6月，国货航的全货机吨公里收入分辩为2.69元/吨公里、2.52元/吨公里、1.89元/吨公里、2.13元/吨公里。同期，客机货邮吨公里收入分辩为2.64元/吨公里、2.89元/吨公里、1.51元/吨公里、1.53元/吨公里。

具体来看，对于国货航全货机货运业务，受群众经济增速放缓，西洋国度通胀水平居高不下第身分影响，国外市集破钞需求着落，航空货运需求端有所着落，导致航空货运价慢慢从高位回落，吨公里收入由2.52元降至1.89 元，同比着落25.18%。

2023年，国货航客机货运的吨公里收入由2.89元着落至1.51元，同比着落47.87%，运价的着落以及客机货班运力参加的大幅减少，详尽导致了国货航客机货运业务收入同比大幅着落。

可见，2023年，航空货运价从高位回落，国货航全货机货运及客机货运吨公里收入均着落。而国货航的航空货运奇迹包含全货机运载、客机腹舱运载。

此外，行业协会预测，国际航空货运收入范围或将进一步下滑。

 

1.5 近三年国际航空行业的货运收入逐年走低，国际航协预测2024年该收入将下滑

据国际航空运载协会(以下简称“国际航协”)统计的数据，2021-2023年，国际航空行业货运收入分辩为2,100亿好意思元、2,070亿好意思元、1,380亿好意思元。

此外，据国际航协于2024年6月3日发布的实质，国际航协预测国际航空货运收入将从2023年的1,380亿好意思元降至2024年的1,200亿好意思元。

另外，据国际航协于2024年6月3日发布的实质，国际航协总工作Willie Walsh示意，预测2024年航空搭客将达到创记录的50亿东谈主。而国际航协曾商讨示意，货运利润与两个身分密切关系，其中包含客运才调的晋升会减少货运腹仓容量。

前述说起，看成临时性运力参加的客机货班运力参加形状慢慢退出市集，且客机腹舱运载是在承运搭客行李后的空余客机货运舱位向卑鄙客户提供货运奇迹。在此情形下，国货航客机货班运载改日的业务范围或值多礼贴。

综上而言，连年来，国际航空行业的货运收入逐年走低，航空货运价从高位回落，国货航连系两年级迹负增长。国货航以航空货运业务为中枢业务，其中客机货运或系“依托”关系方中国国航过火控股企业的客机而张开。而在这次讲演上市技巧，客机货运业务收入减少的同期，国货航的主交易务收入下滑、主交易务毛利率走低。

 

二、关系销售额与关系方信披“对不上”，“缺口”或超千万元

2024年3月15日，证监会在发布的《对于加强上市公司监管的观点(试行)》中指出，要坚握信息泄露、公司经管“双轮驱动”。

值多礼贴的是，2023年，国货航泄露的与关系方的关系交游金额，跟关系方所披数据或出入逾千万元。

 

2.1 2023年对关系方山航股份关系销售金额为超1,500万元，关系采购逾500万元

据签署于2024年12月11日的招股书，国货航与中国国航，均为中航集团的下属企业。

截止2023年3月20日，中国国航已获得山东航空集团有限公司(以下简称“山航集团”)的适度权，径直握有山东航空股份有限公司(以下简称“山航股份”)22.8%的股份、并通过山航集团转折握有山航股份42%的股份。山航集团、山航股份过火并表范围内子公司，成为中国国航合并报表范围内公司。

2023年，国货航对山航股份存在关系销售，交游实质包括联运奇迹、航空货站、代理奇迹，关系交游金额分辩为1,044.71万元、524.71万元、10.35万元。

经洽商，2023年，国货航对山航股份关系销售的共计金额为1,579.77万元。

同庚，国货航对山航股份的关系采购金额为569.05万元，交游类型为物流奇迹。

关系词，山航股份的年报泄露的交游金额，或与国货航泄露的数据“对不上”。

 

2.2 同庚山航股份年报泄露对国货航的关系采购及销售金额，或与国货航泄露的数据“对不上”

据山航股份出具日为2024年3月28日的2023年报泄露的“关系交游情况”，2023年，山航股份对国货航的关系采购金额为518.24万元，关系交游实质为大地奇迹支拨。

且同庚即2023年，山航股份对国货航过火全资子公司民航快递有限包袱公司(以下简称“民航快递”)存在关系销售，关系交游实质分辩为货运联营收入、货运收入，关系交游金额分辩为162.13万元、72.28万元。

经洽商，2023年，山航股份对国货航关系销售的共计金额为234.41万元。

可见，对于2023年国货航与山航股份的交游额，山航股份泄露对国货航的关系采购额，与国货航泄露对山航股份的关系销售额，或出入1,061.53万元；山航股份泄露对国货航过火子公司的关系销售额，与同庚国货航泄露的对山航股份关系采购额，或出入334.64万元。

此外，国货航及关系方的合并范围变化、管帐计策变更等，或并非系影响上述数据的原因。。

 

2.3 合并范围变化及管帐计策变更等身分，或未对前述数据各异产生影响

论说起内即2021-2023年及2024年1-6月，国货航存在收购与子公司同行企业的情形。

据签署于2024年12月11日的招股书，中国航空快递(香港)有限公司(以下简称“香港快递”)曾由中航集团下属全资子公司中国航空(集团)有限公司(以下简称“中航有限”)、中国航空成本控股有限包袱公司(以下简称“中国航空成本”)分辩握股50%，香港快递与国货航下属全资子公司民航快递，所从事的货代业务存在潜在同行竞争。

2023年7月，国货航合并收购香港快递，香港快递主要从事货运代理关系业务，使得国货航2021及2022年度财务报表关系财务数据仍是重述。该合并重述对国货航财务目标影响较小，后续如无格外证明，关系财务数据均已重述。

何况，2021-2023年及2024年1-6月，纳入国货航合并报表范围的企业包含香港快递。

也等于说，国货航面前招股书的财务数据，即已为重述及将香港快递纳入合并范围的数据。

管帐计策方面，签署于2024年12月11日的招股书表示，国货航波及的管帐计策变更波及《企业管帐准则讲解第14号》、《企业管帐准则讲解第15号》、《企业管帐准则讲解第16号》和《企业管帐准则讲解第17号》，采纳上述功令对国货航的财务报表并无要紧影响。

上述情形或标明，国货航的合并范围变化及管帐计策变更，或并未影响上述交游额的矛盾。

再来体恤山航股份，据山航股份2023年报，2023年山航股份不存在管帐数据追述转机或重述情况。

2022年11月30日，财政部发布了《企业管帐准则讲解第16号》，按照功令条件山航股份自2023年1月1日起始实施。因实施该项管帐处理功令，山航股份追思转机了2023年1月1日合并财务报表的递延所得税钞票及递延所得税欠债。

且山航股份2023年报泄露的合并范围变更表示，山东航空青岛食物有限公司经公司激动同意断绝洽商，进行计帐。截止2023年12月31日，山东航空青岛食物有限公司仍是计帐完毕，不再属于集团合并范围内公司。2024年3月8日，山东航空青岛食物有限公司完成工商刊出登记。

上述情形意味着，国货航与山航股份的管帐计策变更、追思转机及合并范围的变更，或未对上述交游数据“打架”产生影响。而就2023年国货航与山航股份的交游额而言，其中国货航招股书泄露的销售额与山航股份年报泄露的采购额或存逾千万元的“缺口”。

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